(网经社讯)导读：7月15日，用友网络第三次向港交所递交主板IPO招股书。这家曾被称为“云茅”、市值一度超过1800亿元的中国ERP龙头企业，如今市值已跌至318亿元，三年累计亏损约43.28亿元至44.18亿元。这场赴港IPO，究竟是战略升级的主动选择，还是一场迫在眉睫的“补血”自救？（详见#网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/yywlgjs/）

出品｜网经社

作者｜可乐

审稿｜云马

配图｜网经社图库

本文摘要

一、三年亏损超43亿

7月15日，用友网络向港交所主板递交上市申请，招银国际、中信证券为联席保荐人。此前两次——2025年6月27日和2025年12月29日——均因未能在六个月内完成聆讯而自动失效。

招股书显示，以2025年收入计，用友网络是中国企业软件及服务市场最大的市场参与者，市场占有率达3.8%，同时也是按海外收入计中国最大的境内企业软件公司。目前，公司已实现对2025年《财富》中国500强企业中78%的客户覆盖，核心产品已实现从传统财务、ERP软件向用友商业创新平台（“用友BIP”）的战略跃迁，并于2025年推出了集成大语言模型YonGPT的“用友BIP企业AI”套件，全面开启AI驱动的业务变革。

然而，用友网络的亏损始于2023年——那是公司上市二十余年来的首次年度亏损。2023年归母净利润为-9.67亿元，2024年急剧扩大至-20.61亿元。2025年虽同比减亏6.71亿至7.61亿元，但仍亏损13亿至13.9亿元。三年累计亏损约43.28亿元至44.18亿元。

从营收端来看，增长近乎停滞：2023年营收94.43亿元，2024年降至88.17亿元，2025年微增0.32%至88.62亿元。2026年第一季度营收仅13.83亿元，期内亏损却达7.44亿元，亏损率高达53.8%。预计2026年上半年净亏损为8亿至9.3亿元。

二、转型成效与财务困境的背离

从业务结构来看，用友网络的转型并非没有成效。云服务收入占比已从2020年的40%左右上升至2025年上半年的80%左右。截至2025年三季度，云服务累计付费客户数突破百万，达到101.1万家。2025年，公司AI相关合同签约达9.1亿元。以2025年收入计，用友网络是中国企业软件及服务市场最大的参与者，市场份额达3.8%。

但业务结构的优化并未带来财务结构的改善。毛利率从2023年的49.3%降至2024年的46.0%，2025年小幅回升至48.2%。更令人担忧的是现金流：经营活动现金流从2020年的16.13亿元一路下滑，2024年变为-2.74亿元。虽然2025年经营现金流净额改善至8.12亿元，但对于需要持续投入的云转型而言，仍显捉襟见肘。

用友网络近年也在主动“瘦身”——2024年员工数量较2023年末减少3666人，2025年前三季度再减2173人。2026年上半年还计入了约1.7亿元的离职补偿金。裁员固然可以压缩成本，但也可能削弱公司的交付能力和研发实力，是一把双刃剑。

用友网络最紧迫的问题，或许不是亏损本身，而是日益严峻的债务结构。

截至2024年末，公司流动负债达120.17亿元，占总负债比例高达86.1%，而账面货币资金仅64.24亿元。短期借款高达43.58亿元。流动资产已难以覆盖流动负债，短期偿债压力显著。

进一步看，截至2025年第一季度末，流动负债达114.44亿元，同比增长11.80%；短期借款43.28亿元，同比增长21.30%；一年内到期的非流动负债10.95亿元，同比增长49.44%。短期债务的快速膨胀，意味着公司在未来一年内面临集中兑付压力。

与此同时，公司的贸易应收款项及应收票据也处于高位——截至2024年末为25.86亿元。较高的应收账款意味着收入质量有待提升，资金回笼周期偏长。

在A股市场上，用友网络的融资能力已大幅萎缩。市值从巅峰时期的1800亿元跌至318亿元，股权融资空间极为有限。而连年亏损又使得债权融资的成本不断攀升。在这样的背景下，港股IPO几乎是唯一的“输血”通道。

三、一场必须赢的“补血”之战

用友网络对港股IPO的迫切程度，从递表节奏中可见一斑。2025年6月27日首次递表，12月29日二次递表（距首次失效仅两天），2026年7月15日第三次递表。三次递表，间隔越来越短，折射出资金压力的紧迫性。

招股书显示，本次募资将重点用于AI及其他核心技术的研发与产品迭代、全球化体系建设、生态伙伴合作平台升级以及潜在的战略投资与收购。其中，“全球化2.0战略”被置于突出位置。

海外业务确实展现出增长潜力。2025年海外收入达3.04亿元，同比增长39.3%；2026年第一季度海外收入7600万元，同比增长117.7%。截至2026年3月31日，公司已在境外设立14家分支机构，服务超1800家海外客户，遍及40多个国家及地区。然而，海外业务目前基数尚小——2025年上半年境外收入仅占总收入的5.12%——且境外业务毛利率仅31.13%，远低于境内的47.99%。海外扩张同样需要大量前期投入，短期内难以贡献利润。

港交所对IPO企业的审核，除了合规性要求外，持续经营能力与盈利前景是核心考量。用友网络连续三年大额亏损、流动负债高企，无疑会引起监管层的重点关注。

不过，也有一些积极的信号。2025年第四季度，用友网络单季实现归母净利润0.0089亿元，为年内首次扭亏为盈。2025年亏损较2024年收窄35%，2026年第一季度亏损进一步收窄。毛利率持续回升。公司表示，随着云服务规模效应显现、AI产品商业化加速及全球化布局深入，有望在未来2-3年内实现盈利转正。

但“有望”与“确定”之间，仍有巨大的鸿沟。用友网络面临的挑战是多重的：国内企业软件市场竞争加剧，SAP、Oracle等国际巨头在高端市场壁垒坚固；云转型仍需持续投入，短期内难以实现盈亏平衡；AI技术的迅猛发展正在重塑整个行业格局；而债务压力不等人。

网经社电子商务研究中心主任曹磊分析，这场IPO成败，不仅决定用友能否获得喘息之机，更关乎这家中国ERP龙头能否在新一轮AI竞赛中守住阵地。转型方向正确，但时间与资金的双重窗口正在收窄，用友需要保持警惕。

据网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，类似的企业管理软件（ERP）还包括金蝶国际、浪潮集团、鼎捷数智、汉得信息等，以及东软集团、中国软件、浪潮软件、神州信息与信雅达等IT服务商。它们共同构成了中国软件行业“转型阵营”的基本盘。

而在这场集体转身中，用友网络无疑是最具代表性、也是挑战最为严峻的一个。三年来超过43亿元的亏损、120亿元的流动负债、从1800亿到318亿的市值蒸发——这些数字背后，是一家传统软件巨头在技术变革浪潮中艰难转身的真实写照。港股IPO能否成功，不仅决定着用友网络能否获得急需的资金“补血”，更关乎这家中国最大的企业软件公司能否在新一轮技术周期中守住阵地、实现突围。

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